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朱啟兵等:一季度和3月經濟數據亮眼,壓力猶存

http://zhongte69698.cn 時間: 2019-10-8 青銅峽市新聞網

  摘要作者朱啟兵(中銀國際證券首席宏觀分析師)、張曉嬌(中銀國際證券分析師)一、經濟增速超預期從GDP實際同比增速

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  作者朱啟兵(中銀國際證券首席宏觀分析師)、張曉嬌(中銀國際證券分析師)

  一、經濟增速超預期

  從GDP實際同比增速看,一季度GDP當季實際同比增速6.4%較四季度增速持平,明顯好于市場預期;從GDP當季名義同比增速來看,一季度增長7.8%,較四季度增速下降1.4個百分點。一季度鄭州專門治療癫痫醫院平減指數較去年出現了大幅下行,因此名義GDP增速有所下降。但實際GDP增速企穩超出市場預期,表明中國經濟增長的内生動力依然較為強勁。

  從名義增速的角度看,一季度一産、二産和三産的GDP同比增速都較去年四季度有所下降,但剔除價格因素的影響,從實際增速的角度看,一季度二産的實際GDP增速較四季度回升0.3個百分點至6.1%,已經兩個季度增速上升,三産的實際GDP增速雖然回落0.4個百分點至7%,但依然是拉動GDP增長的最大力量。從細分數據來看,三産無論從占比還是增速,都還是經濟增長的壓艙石,但随着中國制造業轉型升級的進行,二産在經濟結構中的地位發生了相對變化。

  從三駕馬車的角度來看,目前隻有消費的貢獻率65.1%,對GDP的拉動4.2個百分點,與2018年全年相比,消費的拉動下降了0.8個百分點,與去年同期相比,消費的拉動下降了1.1個百分比。一季度三家馬車中較超預期的是淨出口的貢獻為1.5個百分點,一定程度上也表明了中美貿易問題對中國淨出口的影響在減弱。雖然投資對GDP的拉動有所下行,但參考一季度第二産業不變價GDP同比增速連續兩個季度的上行,我們認為這背後存在投資貢獻相對上升的可能性。考慮到中國處于新舊動能轉換期,産能仍有轉型升級的動力和空間,因此我們預計在接下來一段時間内,經濟結構内部或将出現一定調整,投資和第二産業對GDP的貢獻或相對亮眼。

  GDP累計同比增速中三駕馬車的貢獻資料來源:萬得,中銀國際證券

  二、工業增加值3月反彈

  從工業增加值上看,1-3月工業增加值大幅反彈。3月工業增加值同比增速8.5%,較2月上升5.1個百分點,較去年同期上升2.5個百分點;1-3月工業增加值同比增速6.5%,較1-2月上升1.2個百分點,較去年同期下降0.3個百分點。3月工業增加值的表現遠超市場預期,一方面有春節因素的影響,春節後複工情況較好,另一方面也有增值稅改革的影響,部分工業企業積極備貨,刺激了生産。

  工業增加值累計同比增速資料來源:萬得,中銀國際證券

  從環比增速來看,工業增加值環比走低,制造業波動最小。3月工業增加值環比增長1%,較2月上行0.54個百分點。從曆史規律看,今年3月工業增加值環比走強已經超出曆史規律,主要是受到積極的政策影響的結果。從行業分類來看,1-3月采礦業工業增加值累計同比增速2.2%,制造業累計同比增速7.2%,公用事業累計同比增速7.1%,從當月增速來看,采礦業工業增加值同比增速較2月上升了1個百分點,制造業較2月上升了3.5個百分點,公共事業下降了1.9個百分點。

  工業增加值環比資料來源:萬得,中銀國際證券

  各行業工業增加值累計同比資料來源:萬得,中銀國際證券

  中遊工業增加值也有改善,上遊行業方面,化學原料和化學制品制造業增加值累計同比增長7.1%,非金屬礦物制品業增加值累計同比增長15.4%,黑色金屬冶煉和壓延加工業增加值累計同比增長8.5%,有色金屬冶煉和壓延加工業增加值累計同比增長11.1%,上遊行業工業增加值在3月依然在持續上行過程當中,強勢程度超出預期。中遊行業方面,通用設備制造業增加值累計同比增長14.1%,專用設備制造業增加值累計同比增長16.4%,汽車制造業增加值累計同比增長2.6%,電氣機械和器材制造業增加值累計同比增長15.2%,計算機、通信和其他電子設備制造業增加值累計同比增長10.2%,中遊行業工業增加值增速出于其的出現了上行趨勢。特别是汽車制造業,工業增加值同比增速回正。這或說明積極的财政政策對制造業的正面影響被低估。

  三、社零增速明顯回升

  從社零增速角度分析,1-3月社零累計同比荊門治好羊角風方法增速為8.3%,較前兩個月小幅回升0.1個百分點,但3月社零同比增速達到8.7%,明顯超出市場預期。社零增速超出市場預期,表明消費有所好轉,一方面居民消費支出增速仍在下行,表明居民之外的消費需求較強勁,另一方面從細分來看,房地産後周期消費有所擡頭,對消費的帶動較大。

  社零當月名義同比增速和6個月移動平均同比增速資料來源:萬得,中銀國際證券

  限額以上社零增速大幅下行。1-3月限額以上企業消費品零售總額累計同比增速5.1%,較1-2月上升1.6個百分點,商品零售總額累計同比增速為5%,較1-2月增速上升1.8個百分點,餐飲收入總額累計同比增速7.5%,較1-2月增速下降0.6個百分點。1-3月網上武漢專治癫痫醫院零售額占比達到18.2%,較1-2月上升1.7個百分點,累計同比增速為21%,較1-2月上升1.5個百分點。從城鄉消費增速來看,1-3月鄉村的消費增速9.2%,較1-2月上升0.1個百分點,城鎮消費同比增速8.2%,較1-2月上升0.2個百分點。1-3月餐飲行業收入增速9.6%,較1-2月下降0.1個百分點,商品銷售收入增速8.2%則較1-2月上升0.2個百分點。我們認為3月社零增速上行或許一定程度上受到個稅減稅等積極的财政政策的正面影響,同時在特點上仍伴随着消費加速向網上轉移的趨勢。

  限額以上企業社零累計同比增速資料來源:萬得,中銀國際證券

  網上零售額的占比和增速資料來源:萬得,中銀國際證券

  房地産後周期再啟動。從當月同比增速來看,3月限額以上企業商品零售總額同比增速5.1%,較2月上升1.6個百分點,增速較高的細分行業包括日用品、家電、化妝品等,增速較低的則是汽車、辦公用品、金銀珠寶等。與2月相比消費增速明顯上升的有家具、家電和通訊器材,增速下滑較快的則有辦公品、金銀珠寶、汽車等。從1-3月累計增速與1-2月相比的變化來看,消費增速明顯上行的包括家電、家具、化妝品等,消費增速明顯下滑的則包括辦公品、金銀珠寶、汽車。總的來看,房地産後周期消費增速快速上升,或意味着新一輪房地産消費又開始了,其中家電、家具、裝修裝潢等行業表現或較好,但考慮到當前房地産消費對其他消費必然會産生明顯的擠出效應,因此預計以日用品和服裝等為代表的可選消費增速或将有不同程度的下滑。另外,汽車行業的工業增加值雖然同比增速在3月已經出現轉正,但消費增速仍在持續下行。

  各品類社零當月同比資料來源:萬得,中銀國際證券

  各品類社零累計同比資料來源:萬得,中銀國際證券

  四、各項投資齊頭并進

  固定資産投資增速繼續小幅攀升。1-3月固定資産投資增速為6.3%,較1-2月上升0.2個百分點,1-3月民間固定資産投資增速6.4%,較1-2月下行1.1個百分點。固定資産投資增速依然堅挺,雖然民間固定資産投資增速有所下滑,但從構成上來看,房地産、基建、外資等投資增速都比較強勁。

  固定資産投資累計同陝西知名癫痫醫院比和民間固定資産投資累計同比增速資料來源:萬得,中銀國際證券

  基建繼續穩增長,房地産繼續超預期。分類别看,制造業投資1-3月累計同比增長4.6%,較1-2月下行1.3個百分點;基建投資累計同比增長4.4%,較1-2月上行0.1個百分點;地産投資累計同比增長11.8%,較1-2月上行0.2個百分點。整體來看,制造業投資增速繼續回落,但基建持續穩增長,同時房地産投資增速也繼續超預期,我們維持此前的預期,房地産投資增速上半年走勢仍将較強勢,基建在下半年對投資的托底作用更明顯,期間制造業投資增速的回落一定程度上受到基數效應的影響,但目前來看,在積極的财政政策和穩健的貨币政策影響下,企業轉型升級的動力依然較強勁。從細分行業來看,各項投資增速齊頭并進,第三産業投資增速7.5%,較1-2月上升1個百分點;建安和設備采購之外的其他固定資産投資增速16.1%,較1-2月上升1.6個百分點;國有企業投資增速6.7%,港澳台企業投資增速2.8%,外資企業投資增速8.7%,分别較1-2月上升1.2個百分點、2.8個百分點、5.3個百分點;東、中、西部地區固投增速分别為4.3%、9.6%、7.8%,分别較1-2月上升1個百分點、0.2個百分點、0.2個百分點。

  房地産方面,1-3月房地産投資增速11.8%,較1-2月上升0.2個百分點,其中東部地區累計同比增長10.3%、中部地區累計同比增長8.4%、西部地區累計同比增長18.9%,分别較1-2月下降0.6個百分點、下降0.4個百分點和上升2.1個百分點。從房地産分類來看,住宅投資增速17.3%、辦公樓投資增速-2.6%、商業地産投資增速-9.9%,分别較1-2月下降0.7個百分點、下降5.1個百分點和下降0.9個百分點。從土地購置面積和土地成交價款來看,1-3月累計同比增長-33.1%和-27%,較1-2月分别上升1個百分點和下降13.9個百分點。房地産投資增速繼續維持在高位,并且剔除土地購置費,1-2月實際用于房地産開發的投資累計同比增速回正到5.91%。從投資來看,中西部表現明顯更強勁。

  居民仍在加杠杆。1-3月商品房銷售面積同比增長-0.9%,較1-2月上升2.7個百分點,商品房銷售額累計同比增長5.6%,較1-2月上升2.8個百分點。從待售面積來看,1-3月商品房待售面積同比增速-9.9%,較1-2月上升0.7個百分點,其中住宅面積同比增速-15.4%,較1-2月上升0.9個百分點,辦公樓累計同比0.4%,較1-2月下降2.5個百分點,商業地産累計同比-8.3%,較1-2月上升1.4個百分點,我們認為房地産去庫存的任務已經完結。從資金來源看,1-3月國内貸款占比18.3%,較1-2月下降2個百分點。從增速的角度看,1-3月房地産開發資金來源累計同比增速5.9%,較1-2月上升3.8個百分點,其中國内貸款資金來源增速2.5%,環比上行3個百分點,定金和預付款增速10.5%,環比上行4.9個百分點,外資資金增速108.3%,環比大幅上行,個人按揭貸款增速9.4%,環比上行2.9個百分點。

  五、居民居住消費結構繼續上升

  收入增速持平。2019年一季度全國居民人均可支配收入8493元,累計同比增長8.7%,增速與2018年持平。居民收入中位數累計同比增速8.8%,較2018年小幅上升0.2個百分點。從居民收入來源來看,2019年一季度工資性收入累計同比增速8.7%、經營淨收入增速8.3%,财産淨收入累計同比增速12.2%,轉移淨收入增速7.3%,其中财産淨收入的增速仍較高,但轉移淨收入的增速明顯下行;從結構來看,工資收入占比57%,較2018年上升0.9個百分點。農村居民收入增速同比增長8.8%,仍高于城鎮居民的7.9%。

  全國居民人均收入和增速資料來源:萬得資訊,中銀證券

  圖表22.居民收入來源增速資料來源:萬得資訊,中銀證券

  居民消費依然偏向“買房”。2019年一季度居民人均消費支出5538元,累計同比增速5.4%,較2018年下降了0.8個百分點。從居民消費支出結構來看,2019年一季度居民在居住方面的消費占比達到21.9%,雖然相較2018年有所下降,但考慮到消費的季節效應,相較于2018年一季度上升了0.4個百分點。從增速來看,2019年一季度居民消費用于教育文化娛樂(20.7%)、居住(9.5%)、和醫療保健(9.4%)消費增速分占前三。

  通過以上各方面的分析可以得出發現經濟數據亮眼,但是壓力猶存。政策已經發力,預期有所變化。1-3月的經濟數據明顯超出市場預期:工業增加值同比增速大幅反彈,社零增速持續好轉,固定資産投資表現強勁,GDP增速持平于去年四季度。一季度經濟數據明顯亮眼,主要受到三方面因素的共同影響:一是經濟發展内生動力強勁,表現為民間固定資産投資增速和制造業投資增速雖然回落,但依然較好;二是部分市場化的需求依然旺盛,如房地産投資持續超預期,上遊行業生産旺盛,中遊行業工業增加值增速較去年好轉;三是積極的政策開始發力,不僅表現為貨币政策加大了服務實體經濟的力度,改善了企業流動性,也表現為積極的财政政策對工業生産的正面影響。亮眼的數據将一定程度上扭轉此前市場偏悲觀的經濟預期。

  穩增長為改革留出時間和空間,後續壓力猶存。2019年一季度經濟數據開門紅,為全年穩增長打下了較好的增長基調,當前無論從國内環境還是國際環境來看,都相較2018年底有了較為明顯的邊際改善。從國際方面看,中美貿易磋商進展目前來看比較順利,雙方有望達成協議結束2018年3月以來的互相牽制的局面,中歐達成合作規劃,國際資本市場近期也出現回暖迹象。從國内方面看,3月PMI重回榮枯線以上,穩健的貨币政策之下企業流動性已經出現好轉,積極的财政政策影響下企業生産和投資都出現不同程度的反彈。同時應該看到,當前的國内外經濟環境的不确定性仍較大,全球仍然處于經濟增速下滑階段,因此短期内,即便國内經濟數據出現了超預期的好轉,貨币政策和财政政策也較難出現大幅調整。同時,一季度廣義财政支出大幅高于收入,後續政策持續性仍有疑問。因此,後續經濟增長壓力仍需關注。相對的,在政策環境相對寬松、經濟穩增長、外部影響趨弱的大背景下,可以期待改革和轉型政策是否将加快出台。風險提示:全球經濟數據低于預期。(中新經緯APP)

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